Capitulo 17: Estructura de Capital (Límites del Uso de Deuda)

Costos de las quiebras financieras

¿Riesgo de quiebra o costo de quiebra?

La deuda reporta beneficios fiscales a las empresas. No obstante, ejerce presión sobre la empresa porque los pagos de intereses y principal son obligaciones. Si éstas no se cumplen, la empresa corre el riesgo de tener problemas financieros.

La peor situación financiera que puede afectar a una empresa es la quiebra, en la cual la propiedad de los activos de la empresa se transfiere legalmente de los accionistas a los tenedores de bonos. 

 Descripción de los costos de las dificultades financieras

Costos directos de las dificultades financieras: costos legales y administrativos de la liquidación o reorganización:

En un punto crucial de la empresa (la etapa de quiebra) tienen que intervenir muchas personas expertas en esta área, para contribuir con el proceso que enfrenta la empresa.

• abogados
• peritos.

Costos indirectos de las dificultades financieras: Deterioro de la capacidad para realizar operaciones de negocio.

Costos de agencia:

Cuando una empresa tiene deuda, surgen conflictos de intereses entre los accionistas y los tenedores de bonos. Debido a ello, los accionistas se ven tentados a aplicar estrategias egoístas.

• Estrategia de inversión egoísta 1: Incentivos para asumir mayores riesgos.
• Estrategia de inversión egoísta 2: Incentivos para sub invertir.
• Estrategia de inversión egoísta 3: Ordeña de la propiedad

¿Pueden reducirse los costos de la deuda?

A continuación, se presentarán algunos de los métodos que utilizan, cabe mencionar que los métodos que se presentan pueden reducir los costos de la deuda, pero no eliminarlos por completo.

Cláusulas de protección:

acuerdos con los tenedores de bonos para lograr tasas más bajas. cláusulas de protección: Las cláusulas de protección se pueden clasificar en dos tipos:

Una cláusula negativa limita o prohíbe las acciones que la empresa puede tomar. Como ser:

• Se establecen limitaciones al monto de dividendos que una compañía puede pagar.
• La empresa no puede ceder en garantía ninguno de sus activos a otros prestamistas.
• La empresa no puede fusionarse con otra empresa.
• La compañía no puede vender ni arrendar sus principales activos sin la aprobación del prestamista.
• La empresa no puede emitir deuda adicional a largo plazo.

Una cláusula positiva especifica una acción que la compañía está de acuerdo en tomar o una condición a la que debe atenerse. Como ser:

• La compañía acepta mantener su capital de trabajo en un nivel mínimo.
• La empresa debe proporcionar estados financieros periódicos al prestamista.

Integración de los efectos fiscales y de los costos de las dificultades financieras

Modigliani y Miller sostienen que el valor de la empresa aumenta con el apalancamiento en presencia de impuestos corporativos. Debido a que esta relación implica que todas las empresas deben elegir niveles máximos de deuda, la teoría no predice el comportamiento de las compañías en el mundo real. Otros autores indican que la quiebra y sus costos relacionados reducen el valor de una empresa apalancada.

Nuevamente el pastel:

Considerando los costos de quiebra, es necesario regresar al método del pastel. Los flujos de efectivo de la empresa van a cuatro reclamantes distintos: accionistas, tenedores de bonos, el gobierno (bajo la forma de impuestos) y, durante los procesos de la quiebra, abogados (y otros). Algebraicamente, esta situación se representa así:

El primer conjunto de derechos son derechos negociables y el segundo son derechos no negociables. Los primeros se pueden comprar y vender en los mercados financieros, lo cual es imposible en el caso de los segundos. Cuando se emiten acciones, quienes las adquieren le pagan efectivo a la empresa por el privilegio de recibir dividendos en una fecha posterior. 

Teoría de selección jerárquica

El administrador se enfrenta a una elección entre emitir deuda o acciones. No obstante, existe una consideración que hasta este momento se ha pasado por alto: la oportunidad

Reglas de la selección jerárquica

• Regla núm. 1 Usar financiamiento interno
• Regla núm. 2 Emitir primero valores más seguros

Implicaciones

1. No existe un monto de apalancamiento fijado como meta.
2. Las empresas rentables emiten menos deuda.
3. A las compañías les gusta la holgura financiera.

Impuestos personales

Las Corporaciones no son las únicas que pagan impuestos; los individuos deben hacerlo tanto por los dividendos como por el interés que reciben. No podemos entender en forma total el efecto de los impuestos sobre la estructura de capital mientras no se consideren todos los impuestos, tanto corporativos como personales

El efecto de los impuestos personales sobre la estructura de capital

Para explorar el efecto de los impuestos personales sobre la estructura del capital es necesario considerar tres preguntas:

•  ¿Cuál es la estructura óptima de capital de una empresa si los dividendos y los intereses se gravan a la misma tasa personal, es decir, ?

• ¿Bajo qué condiciones será una empresa indiferente entre la emisión de capital o de deuda?
• ¿Qué deben hacer las compañías en el mundo real?

Cómo establecen las empresas su estructura de capital

Por ello existen regularidades empíricas cuando se formula una política de estructura de capital:

1. La mayoría de las corporaciones tienen bajas razones de deuda a activos.
2. Muchas empresas no recurren a la deuda.
3. Existen diferencias entre las estructuras de capital de distintas industrias.
4. La mayoría de las corporaciones emplean razones de deuda a capital    fijadas como meta. Se presentan tres factores de importancia que afectan a dichas razones:

• Impuestos
• Tipos de activos
• Incertidumbre sobre la utilidad de operación 

BIBLIOGRAFIA:

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          Ross Stephen, Randolph Westerfield, Jeffrey Jaffe (20129. FINANZAS CORPORATIVAS (9va. Ed.). México: Mc Graw Hill