Capítulo 18 : Valuación y presupuesto de capital de una empresa apalancada

Método del valor presente ajustado

El método del valor presente ajustado (VPA) se puede describir de mejor manera mediante la siguiente fórmula:        

      

                          VPA = VPN + VPNF

Por lo general hay cuatro efectos secundarios:

1.  El subsidio fiscal a la deuda
2.  Los costos de emitir nuevos valores
3.  Los costos de las dificultades financieras
4.  Subsidios al financiamiento con deuda

Método de flujo a capital (FTE, siglas de flow to equity)

Es un método de elaboración del presupuesto de capital.

El método de FTE consiste en tres pasos:

Paso 1: cálculo del flujo de efectivo apalancado (LCF):                                                      UCF - LCF = (1 - t_C) R_B

Paso 2: cálculo del R_S

Paso 3: valuación: El valor presente del LCF del proyecto es:  

Método del costo promedio ponderado del capital

El método del WACC empieza con el supuesto que los proyectos de las empresas apalancadas se financian simultáneamente tanto con deuda como con acciones. La fórmula para determinarlo es:  

Comparación de los métodos VPA, FTE y WACC

• VPA frente a WACC: El VPA y el WACC tienen mayor similitud, ambos ponen al flujo de efectivo no apalancado (UCF) en el numerador. Ambos métodos ajustan la fórmula básica del VPN para que las empresas no apalancadas reflejen el beneficio fiscal del apalancamiento.

• Entidad valuada: Tanto en el método del VPA como en el método del WACC, la inversión inicial se sustrae en el paso final. Sin embargo, en el método de flujo a capital, sólo se sustrae la contribución de la empresa a la inversión inicial.

Lineamiento sugerido

Use el WACC o el flujo a capital si la razón de deuda a valor fijada como meta para la empresa se aplica al proyecto durante su vida. Use el VPA si el nivel de deuda del proyecto es conocido a lo largo de la vida de éste.

Los tres métodos del presupuesto de capital con apalancamiento

Método del valor presente ajustado (VPA):

Método del flujo de capital:

Método del costo promedio ponderado del capital (WACC):

Presupuesto de capital cuando se debe estimar la tasa de descuento

El siguiente procedimiento de cuatro pasos permite calcular las tres tasas de descuento:

• Determinación del costo de capital accionario:

• Determinación del Costo de capital si se financia totalmente con capital: Suponiendo un financiamiento total mediante capital accionario.    

• Determinación de R_S: Se podría usar el método FTE:

• Determinación del R_WACC: Podría usar el método del WACC:

Beta y apalancamiento

• Caso sin impuestos: Fórmula para ver la relación entre la beta de las acciones comunes y el apalancamiento de la empresa en un mundo sin impuestos. Esta relación se mantiene bajo el supuesto de que la beta de la deuda sea de cero.

• Caso con impuestos corporativos: Se puede demostrar que la relación entre la beta de una empresa no apalancada y la beta del capital apalancado es:

El caso del impuesto corporativo es muy similar al caso sin impuestos de la ecuación porque la beta del capital apalancado debe ser mayor que la beta de la empresa no apalancada en cualquier caso. La intuición de que el apalancamiento aumenta el riesgo del capital se aplica en ambos casos.

Bibliografía:

Ross Stephen, Randolph Westerfield, Jeffrey Jaffe (20129. FINANZAS CORPORATIVAS (9va. Ed.). México: Mc Graw Hill